Valuation of Additional Tier-1 Contingent Convertible Bonds (AT1 CoCo) : Modelling trigger risk in a practical investment setting

• Main Author: Djerf, Adrian
• Format: Others
• Language: English
• Published: KTH, Matematisk statistik 2020
• Subjects: AT1; CoCo; Contingent Convertible; Trigger Risk; Bonds; Valuation; Financial Mathematics; Hybrid Capital; Trigger risk; Obligationer; Värdering; Finansiell matematik; Hybridkapital; Mathematics; Matematik
• Online Access: http://urn.kb.se/resolve?urn=urn:nbn:se:kth:diva-273600

Contingent convertible bonds (often referred to as CoCo bonds, or simply CoCos) are a relatively new financial instrument designed to absorb unexpected losses. This instrument became increasingly more common after the financial crisis of 2008, as a way to decrease the risk of insolvency among banks and other financial institutions. In this thesis, we will investigate two mathematical models for valuation of CoCo bonds, known as the credit derivative approach and the equity derivative approach, previously developed by De Spiegeleer and Schoutens [1]. We will investigate how these models can be modified in order to be applied to a large set of bonds available on the market. The effect of parameter alterations will also be studied, in order to determine which parameters that influence the pricing accuracy the most. We reach the conclusion that by estimating market triggers, conversion prices and by computing a continuous interest rate from a discrete rates table, the models are indeed executable on a large set of bonds available on the market. However, these parameter estimations come at the cost of reduced accuracy. In general, both investigated models produces prices which follows the overall movements of the market prices quite well, but at the same time with a relatively large absolute distance from the market prices. In other words, the correlation with the market is often high, but the absolute error (measure by root mean square error) is often large. The sensitivity analysis of the parameters shows that the market trigger is the most influential parameter in both investigated models. The fact that we had to estimate the market trigger in order to be able to price a large number of bonds is believed to be the main cause of reduced accuracy. By utilizing a more bond-specific parameter estimation, the accuracy of the investigated models could most likely be improved. We can conclude that there is a trade-off between being able to price a large set of bonds with a mediocre accuracy, or being able to price a few bonds with high accuracy. === Det finansiella instrumentet contingent convertible bond (ofta benämnt CoCo bond, eller endast CoCo) är en relativt ny obligationstyp som används av banker och andra finansiella institutioner för att absorbera oväntade förluster. Instrumentet blev mer vanligt förekommande efter finanskrisen 2008, som ett sätt att minska risken för insolvens. I detta examensarbete undersöker vi två matematiska modeller för värdering av CoCo bonds, nämligen den så kallade credit derivative approach och equity derivative approach, som tidigare har utvecklats av De Spiegeleer och Schoutens [1]. Vi kommer att undersöka hur dessa modeller kan modifieras för att bli applicerbara på ett stort antal obligationer tillgängliga på marknaden. En omfattande parameterstudie kommer att genomföras, för att dra slutsatser kring de mest betydelsefulla parametrarna för prissättningen. Genom att skatta så kallade market triggers, conversion prices och en kontinuerlig ränta är det möjligt att exekvera de undersökta modellerna på ett stort antal obligationer. Dessa skattningar medför dock en viss försämrad noggrannhet. Generellt sett följer priserna från modellerna marknadens rörelser ganska väl, men är samtidigt ganska långt ifrån marknadspriset. Med andra ord är korrelationen hög, men absolutfelet är relativt stort. Parameterstudien visar att parametern som kallas market trigger är mest betydelsefull för prissättningen. Faktumet att vi måste skatta market triggers för att kunna prissätta ett stort antal obligationer tros vara den största anledningen till försämrad noggrannhet. Genom att använda en mer ”obligationsspecifik” skattning av parametrar bör noggrannheten kunna förbättras. I dessa modeller är det en tydlig avvägning mellan att kunna prissätta många obligationer med relativt låg noggrannhet, och att kunna prissätta få obligationer med hög noggrannhet.