Värdeinvestering – en hållbar strategi för överavkastning? : Ett test av investeringsstrategin F_SCORE på värdeaktier med hög book-to-market kvot

• Main Authors: Abrahamsson, Isak, Karlsson, Malin
• Format: Others
• Language: Swedish
• Published: Högskolan i Gävle, Företagsekonomi 2018
• Subjects: The efficient market hypothesis; value investing; value stocks; book-to- market ratio; fundamental analysis; anomaly; behavior finance; risk; F_SCORE; Effektiva marknadshypotesen; värdeportfölj; värdeaktie; book-to-market; fundamental analys; anomalier; beteendefinans; Economics and Business; Ekonomi och näringsliv
• Online Access: http://urn.kb.se/resolve?urn=urn:nbn:se:hig:diva-26119

Syfte: Det huvudsakliga syftet är att testa om Piotroskis F_SCORE tillämpat på aktier med hög book-to-market kvot kan överavkasta marknadsportföljen samt, som en konsekvens av detta, undersöka vilken grad av marknadseffektivitet som föreligger. Det sekundära syftet är att tillföra ett kunskapsbidrag till företagsledare om relevansen i book-to-market kvoten. Metod: Detta är en kvantitativ studie som utgår från ett positivistiskt synsätt och en hypotetiskt-deduktiv ansats. Statistiska tester i form av regressionsanalyser har utformats för att bestämma resultatets signifikansnivå. Den empiriska datan har inhämtats från databasen Thomson Reuter Datastream och sammanställts i Excel för att sedan analyseras i statistikprogrammet Stata. Resultat & slutsats: Studiens resultat visar att värdeportföljen överavkastar marknadsindex samt att den gör det över en längre tidsperiod. Det går också att fastställa att den riskjusterade avkastningen för värdeportföljen är högre än för marknaden, vilket tyder på att överavkastningen inte beror på en högre risk. Det går dock inte att avgöra om den effektiva marknadshypotesen råder eller ej, däremot går det att utesluta att den starka och semi-starka formen av marknadseffektivitet gäller. Förslag till fortsatt forskning: För att studera vidare huruvida den svaga formen av marknadseffektivitet råder är ett förslag till vidare forskning att göra en studie utifrån Contrarian modellen för att använda teknisk analys som endast tar hänsyn till historiska kursrörelser för att förutspå framtida avkastning. Ett annat förslag till vidare forskning är att genomföra en liknande studie som denna men då bortse från book to market kvoten och istället köpa aktier med ett F_SCORE högre eller lika med 5 samt att blanka de aktier som har ett F_SCORE under 5. Det tredje förslaget är att studera vidare kring sambandet mellan avkastning och anomalier som småbolagseffekten, likviditet och beteendefinans för att få en tydligare förståelse för vad som orsakar överavkastningen. Uppsatsens bidrag: Det teoretiska bidraget är att den aktuella investeringsstrategin överavkastar marknadsindex för vald tidsperiod utan en nödvändigtvis högre risk. F_SCORE antar en normalfördelningskurva där de bolag som har F_SCORE över fem generellt presterar bättre. Resultatet visar även att book to market kvoten är ett användbart nyckeltal för bolagsvärdering. Det praktiska bidraget är att det kan vara av vikt för företagsledare att fokusera på book to market kvoten för att locka investerare. För investerare är bidraget att denna investeringsstrategi kan slå marknadsindex utan att risken i portföljen ökar.  === Aim The main aim is to test if Piotroskis F_SCORE applied on stocks with high book-to- market ratio outperforms the market portfolio and therefore determine the level of market efficiency. The secondary aim is to provide knowledge to business executives about the relevance of a book-to-market policy. Method This study is a quantitative research which assumes a positivistic research philosophy with a deductive approach. Several regression analyses have been used to confirm the statistical significance of the different estimated parameters. The empirical results give answers to two hypotheses based on the aim of this research. The empirical data have been collected from Thomson Reuter Datastream, compiled in Excel and analyzed with the statistical software Stata. Result & Conclusions The empirical results of this study show that the value portfolio has a higher return than the market index. The risk-adjusted return for the value portfolio is higher compared to the market portfolio. This indicates that the higher return of the value portfolio is not due to a higher risk. By the results of this study there is not possible to determine whether the market is fully efficient or not. It is only possible to exclude the strong and semi-strong form of market efficiency. Suggestions for future research For future studies, we suggest further research about the weak form of market efficiency. Using historical data to determine future return, as Contrarian model, is one suggestion to reach further evidence of market (in)efficiency. Since F_SCORE assumes a normal distribution and because of the poor performance of the low F_SCORE firms another suggestion is short-sell these stocks to see if the return ca be increased. This empirical field needs further research about which factors that causes the higher return for these stocks. The small firm effect, liquidity and behavioral finance are just a few anomalies that may have a relationship with excess return. Contribution of the thesis The investment strategy in this research shows a higher excess return compared to the market index as well as a higher risk-adjusted return over the given period. This is not only a contribution to investors but also in a theoretical field due to the efficient market hypothesis. F_SCORE have a normal distribution curve where the stocks with F_SCORE of 5 or higher generally have a higher mean return. Another contribution is the relevance of book to market ratio as a useful strategy for valuating companies. The practical contribution gives business executives better understanding about the relevance of a book-to-market policy when attracting investors.