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Previous issue date: 2009-05-25 === This study used Ohlson´s model (1995, 2001) of firm valuation, which does
connection between accounting data and market values, in order to test the dividend
signaling effect in two aspects: in the effective value and in the valuation of Brazilian
firms. In the sample it was considered BM&FBovespa listed companies, from 1997 to
2007.
First, it was verified if dividends could be considered as a proxy for information
that helps predict future abnormal earnings, in order to test the signaling effect in the
equity market value of the firms. Further, it was examined the dividend relevance in the
analysts forecasts. The purpose was to prove if dividends could have a signaling effect in
the analysts valuation, and if they could reduce information asymmetry, that is forecast
errors.
The results evidenced the dividend positive pricing in the firm values, according
to studies made abroad Rees (1997), Fama e French (1998), Giner e Rees (1999) e Akbar
e Stark (2003) e Hand e Landsman (2005) and also in Brazil Correia e Amaral (2002),
Novis e Saito (2003), Bruni et al. (2003) e Famá et al. (2008). However, this positive result
could not be addressed to the signaling effect of future profit expectation. But, the
evidences led to consider dividends as relevant to investors because of risk aversion,
according to Bird in the Hand Theory, presented by Gordon and Lintner (1968).
Regarding the analyst forecasts, the dividend signaling was confirmed. It was
found that signaling effect occurred because of the less information asymmetry provided
by firms that distribute dividends. It meant that the forecast errors were smaller for these
companies. Moreover, the analysts´ future revenue expectations reflected that other
information still not figured in the financial statements, beyond past performance and
dividends, was not controlled in the adopted model === O estudo utilizou o Modelo de Ohlson (1995, 2001) de avaliação de empresas,
que faz uma conexão entre dados contábeis e valores de mercado, para testar o efeito de
sinalização dos dividendos em dois aspectos: no valor efetivo e na avaliação de empresas
brasileiras. Na amostra foram consideradas as empresas abertas negociadas na
BM&FBovespa, no período de 1997 a 2007.
Primeiramente, verificou-se se os dividendos poderiam ser considerados como
uma proxy para outras informações que colaboram para a previsão de retornos anormais
futuros, com o objetivo de testar o efeito de sinalização no valor de mercado das empresas.
Posteriormente, foi examinada a relevância dos dividendos nas previsões de analistas. O
propósito foi comprovar se os dividendos poderiam ter efeito de sinalização nas avaliações
dos analistas e se poderiam reduzir a assimetria informacional, ou seja, os erros de
previsão.
Os resultados evidenciaram que os dividendos têm efeito positivo no valor das
empresas, de acordo com estudos feitos no exterior Rees (1997), Fama e French (1998),
Giner e Rees (1999) e Akbar e Stark (2003) e Hand e Landsman (2005) e também no
Brasil Correia e Amaral (2002), Novis e Saito (2003), Bruni et al. (2003) e Famá et al.
(2008). Entretanto, este resultado positivo não pôde ser atribuído ao efeito de sinalização
de lucratividade futura. Mas, as evidências levaram a considerar os proventos como
relevantes aos investidores em razão da aversão ao risco, conforme a Teoria do Pássaro na
Mão, apresentada por Gordon e Lintner (1968).
Em relação às projeções de analistas, evidenciou-se a sinalização de dividendos.
Constatou-se que o efeito de sinalização ocorreu por causa da menor assimetria
informacional proporcionada por empresas que provêm dividendos. Isto significou que os
erros nas previsões foram menores para estas empresas. Ademais, a expectativa de lucros
futuros feitas por analistas refletiram que outras informações ainda não contempladas nas
demonstrações financeiras, além do desempenho passado e dos dividendos, não foram
controladas pelo modelo adotado
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