VALUATION OF AIRLINE AS A REAL OPTION: TO CONTINUE, TO EXPAND, TO CONTRACT OR TO ABANDON?

• Main Author: ANDRE BARREIRA DA SILVA ROCHA
• Other Authors: ANTONIO CARLOS FIGUEIREDO PINTO
• Language: Portuguese
• Published: PONTIFÍCIA UNIVERSIDADE CATÓLICA DO RIO DE JANEIRO 2003
• Online Access: http://www.maxwell.vrac.puc-rio.br/Busca_etds.php?strSecao=resultado&nrSeq=3708@1; http://www.maxwell.vrac.puc-rio.br/Busca_etds.php?strSecao=resultado&nrSeq=3708@2

Os modelos de Black & Scholes e binomial para avaliação de opções financeiras dão como resultado prêmios cujo valor aumenta proporcionalmente ao aumento da incerteza do retorno dos ativos subjacentes às opções, medida pelo desvio-padrão. Também na avaliação de empresas, a teoria das opções financeiras pode ser estendida para avaliar as mesmas como opções reais. Este método é adequado quando se analisam ativos de empresas sujeitos a fortes incertezas, situação na qual a flexibilidade das opções adiciona valor considerável aos ativos físicos. Seguindo esta ótica, a pesquisa analisou uma linha aérea internacional de uma empresa de transporte aéreo regular de passageiros. A análise é adequada na medida em que a indústria do transporte aéreo, atualmente em crise, está sujeita a fortes incertezas de receita de passageiros e também de custos como o de combustível. Pela análise por opções reais, a pesquisa demonstrou que a flexibilidade existente acerca das opções de aumentar, reduzir freqüências nos vôos ou até mesmo abandonar as operações, aliada às incertezas de mercado, adiciona valor considerável aos ativos de uma empresa aérea. Assim, avaliar as mesmas apenas baseando-se no método ortodoxo do Valor Presente Líquido num cenário de crise como o atual, constitui-se numa análise incompleta. A pesquisa utilizou uma modelagem discreta no tempo e estado, com a combinação das incertezas de receita e combustível evoluindo segundo uma árvore quadrinomial. === The Black & Scholes and the binomial models for financial options valuation give, as a result, premiums whose value increases proportionally to the increase of the degree of uncertainty about the return of the underlying assets, as measured by the standard deviation. When companies are valuated, financial options theory can be extended to valuate them as real options. This method is adequate when analysing company assets subjected to great uncertainty, in which the options flexibility adds considerable value to the physical assets. In this context, this research shows the analysis of an international airline of a regular passenger air transport company. The analysis is adequate as long as the air transport industry, nowadays in crisis, is subjected to strong uncertainties like passenger revenue and fuel costs. Through the real options analysis, the research showed that the flexibility given by the options of increasing or decreasing flights frequencies, and even of abandoning operations, together with the Market uncertainties, adds considerable value to the assets of an air carrier. In this sense, valuating them only according to the orthodox method of the Net Present Value in a scenario of crisis as nowadays, is an incomplete analysis. The study was based on a discrete time and discrete state model, combining the evolution of revenue and fuel cost uncertainties according to a quadrinomial decision tree.