財務槓桿對於多角化企業價值之再探討

• Main Author: 林秀倩
• Language: 中文
• Published: 國立政治大學
• Subjects: 多角化; 超額價值; 公司價值; 財務槓桿
• Online Access: http://thesis.lib.nccu.edu.tw/cgi-bin/cdrfb3/gsweb.cgi?o=dstdcdr&i=sid=%22G0090357012%22.

多角化經常是許多企業追求持續成長、價值創造所採取的策略之一，然而，大多數的實證結果均發現多角化策略減損了公司價值，而且企業的總價值顯著低於各部門獨立經營應有之價值，存在折價現象，顯示出多角化策略不僅無法創造價值，反而有損於公司價值。如此一來，「多角化」似乎背離了管理者理應採行提昇股東財富之策略。 為何多角化企業會存在折價現象呢？從實證上觀察到多角化企業的財務槓桿程度愈高，價值減損的幅度愈大，似乎兩者存在某種關係。因此，本研究將驗證財務槓桿與多角化企業價值之關係，探究多角化企業折價幅度是否與財務槓桿有關，以瞭解實務中多角化企業普偏負債比率較高的現象是否合理。本研究以美國公開交易公司作為研究對象，樣本期間為1996年至2001年，利用Berger & Ofek（1995）所提出的超額價值作為公司價值的衡量指標，本研究實證結果發現： 一. 不同多角化策略階段下，財富移轉效果之影響存在顯著差異 二. 不同多角化策略階段下，多角化策略與財務槓桿的交互作用效果與公 司價值之關係存在顯著差異 三. 多角化策略確能帶來舉債利益，但隨著多角化程度增加而遞減。 在實證的過程中發現，若以靜態觀察多角化公司價值與財務槓桿間的關係，兩者的確存在顯著負向關係；然而，若捕捉策略調整下的動態過程，發現多角化策略價值變動數與財務槓桿之間為正向關係，意即財務槓桿愈高之企業，進行多角化策略後，價值增加的幅度愈大抑或價值減損的幅度愈小。換言之，財務槓桿並非導致多角化公司折價之因素，反而有利於價值創造。