競爭優勢、成長機會的價值與現金增資宣告效果關係之研究

• Main Author: 吳進登
• Language: 中文
• Published: 國立政治大學
• Online Access: http://thesis.lib.nccu.edu.tw/cgi-bin/cdrfb3/gsweb.cgi?o=dstdcdr&i=sid=%22A2002000808%22.

國外有關現金增資的研究，無論理論模式與實證結果，多數均認為現金增資的市場反應是負面的，資訊不對稱是造成現金增資負面宣告效果的主要原因。台灣股票市場，將現金增資視為利多而有正面反應，與國外大不相同。這個差異可能是因台灣現金增資係採原股東認股為主，而國外則以現金發行為主。因此要解釋台灣股票市場的現金增資市場反應，不能完全依賴國外的資訊不對稱理論。 一些實證研究以資訊不對稱與成長機會的價值兩個構面來分析現金增資市場反應。但成長機會的價值不易觀察，學者使用的代理變數各異其趣，研究結果也不一致。而遺憾的是，並沒有學者對其使用的代理變數的意義，作進一步的闡述。 本研究包含理論模式的建構與實證資料的假說檢定兩部份。理論模式方面，本研究先就競爭優勢與成長機會的價值的關係推演，得到「公司建立差異化優勢或成本優勢能提高公司成長機會的價值」的結果。另一方面就成長機會的價值與現金增資宣告效果的關係推演，結論為「成長機會的價值愈高，現金增資宣告效果愈佳」。 實證方面亦分成兩大部份，分別檢定成長機會的價值是否在現金增資宣告效果中扮演重要角色？及競爭優勢會提高成長機會的價值，是否能得到實證資料的支持？第一部份，以台灣股票市場民國77年1月1日至民國84年12月31日的現金增資宣告事件為研究對象。結果發現，現金增資有正面宣告效果。而使用的三個成長機會價值代理變數中，權益市價淨值比與現金增資宣告效果有正面關係，（股東權益報酬率＊保留盈餘比率）及（資產投資報酬率-加權平均資金成本）則關係不顯著。 第二部份以競爭優勢與成長機會的價值的關係的架構，進一步分析三個成長機會的價值的代理變數。結果發現，以權益市價淨值比為成長機會的價值的代理變數時，符合假說預期，即公司建立差異化或成本優勢能提高成長機會的價值。以（股東權益報酬率＊保留盈餘比率）及（資產投資報酬率-加權平均資金成本）為成長機會的價值的代理變數，則其與建立競爭優勢的關係不顯著。 綜合理論模式與實證分析結果大致支持，公司可經由差異化或成本優勢而提高成長機會的價值。而成長機會的價值與現金增資宣告效果間有正面關係。另一方面也隱含著，權益市價淨值比有其獨特的意義，作為成長機會的價值的代理變數，應該是適當的。