Performance Comparison of Active and Passive Stock Funds Comparação do Desempenho dos Fundos de Ações Ativos e Passivos

• Main Authors: Bruno Ribeiro Castro, Andrea Maria Accioly Fonseca Minardi
• Format: Article
• Language: English
• Published: Brazilian Society of Finance 2009-04-01
• Series: Revista Brasileira de Finanças
• Subjects: security selection; stock mutual fund performance; active portfolio manage- ment; market efficiency.
• Online Access: http://virtualbib.fgv.br/ojs/index.php/rbfin/article/view/1310
• ISSN: 1679-0731; 1984-5146

We intend to investigate whether active portfolio managers have higher security selection ability than passive managers in Brazil. We built net monthly historical returns and estimated gross historical returns series from January 1996 till October 2006 of 626 stock mutual funds. We used the regression model proposed by Carhart (1997) with the addition of a market timing factor and analyzed the alpha coefficient sign and significance. Our results show that a significant number of managers exploit well-known strategies as size, book-to-market ratio, momentum and market timing. When we use net returns series as the dependent variable, we find that only 4.8% of active portfolios have positive and significant alphas. Active portfolio performance on average is not significantly different than passive portfolio performance. But when we run the regressions using the estimated gross returns, we found that 10.3% of active funds have positive and significant alphas, and on average the performance of active funds is significantly positive. Our results are in accordance with Jensen’s (1978) version of efficient market, in which asset prices reflect existing information till the moment when marginal benefits of using information do not exceed marginal costs. O objetivo deste trabalho é investigar se os gestores de fundos de ações ativos tiveram habilidade superior de seletividade em relação ao equilíbrio de mercado e aos fundos passivos no Brasil. Para isso, foram analisadas séries mensais de retornos líquidos e de estimativas de retornos brutos de 626 fundos de ações, no período entre janeiro de 1996 e outubro de 2006 . A metodologia adotada foi a análise do sinal e significância da constante alfa da regressão dos retornos em excesso dos fundos em relação aos fatores propostos por Cahart (1997). Encontraram-se evidências de que um número significativo de fundos de ações ativos explora anomalias conhecidas, como tamanho, razão entre valor contábil e valor de mercado do patrimônio líquido e momento. Os resultados indicam que apenas 4,6% dos fundos ativos apresentaram alfa significativamente positivo quando se analisa retornos líquidos, e em média os alfas dos fundos ativos não são significativamente diferentes dos fundos passivos. Quando são considerados os retornos brutos, o número sobe para 9,9%, e os alfas dos fundos ativos são em média significativamente mais altos do que dos fundos passivos. Essa evidência está de acordo com a versão de eficiência de mercado de Jensen (1978), segundo a qual o preço dos ativos reflete as informações existentes até o ponto em que os benefícios marginais do uso das informações (lucros a serem realizados) não excedem os custos marginais.